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事項：為規范金融機構資產管理業務，統一同類資管產品監管標準，有效防控金融風險，更好地服務實體經濟，中國人民銀行會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草瞭《關於規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》。日前，正式向社會公開征求意見。
平安觀點：
統一監管防范金融風險，明確資管定義與監管對象。
隨著金融創新的發展及金融機構間合作的增加，銀行資管及理財業務得到瞭快速發展，目前市場上資管規模大概100 萬億元以上，但也存在著同業套利、規避監管、剛性兌付、脫虛向實等問題或隱患。此次一行三會及外匯管理局聯合發文，在嚴控風險的底線思維下，強化金融機構資管業務監管，引導金融機構服務實體經濟、防范金融風險。
根據辦法規定“資產管理業務是指銀行等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務”。辦法明確瞭資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。該規定指明瞭監管未來的發展方向，即回歸“代客理財”的本質。年初流傳的內審稿中資管產品包括銀行理財產品，本次規定資管產品隻包括銀行非保本理財產品，根據《中國銀行業理財市場報告》，銀行保本理財本質上屬於結構性存款，等同於存款管理。截止17 年6 月末，非保本理財餘額未21.63 萬億元，占全部理財產品餘額的76.22%（全部銀行理財產品28.28 萬億元），是銀行理財的主要組成部分。
實行凈值化管理打破“剛兌”，提出第三方獨立托管。
新竹信貸試算表excel 為瞭防范金融風險，促進資管行業回歸“代客理財”的屬性，對於資管業務規范提出瞭諸多明確要求。我們認為值得關註的有以下幾點：1）打破資管產品剛性兌付：明確提出打破剛兌，並且要求金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險；2）規范資金池，防范資金錯配風險：金融機構應當做到每隻資產管理產品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務；3）重申資本和準備金計提要求：金融機構應當按照資產管理產品管理費收入的10%計提風險準備金，或者按照規定計提操作風險資本或相應風險資本準備。風險準備金餘額達到產品餘額的1%時可以不再提取；4）第三方機構獨立托管：資管資產要由第三方機構獨立托管，該舉有利於加快銀行資管業務的獨立化運作。
台南小額借款 明確產品投向，非標監管升級，消除多層嵌套與通道。
此次征詢意見稿規范並且明確瞭投向限制，有助於規范業務發展，防范監管套利和風險傳導。我們認為值得關註的有：1）明確瞭公募產品主要投資風險低、流動性強的債權類資產以及上市交易的股票，除法律法規另有規定外，不得投資未上市股權。公募產品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規以及金融監督管理部門的相關規定；2）銀行發行權益類公募產品和其他非固定收益類產品，須經銀行業監管部門批準，但用於支持市場化、法治化債轉股的產品除外；3）非標債券類業務方面，標準化債權類資產是指在銀行間市場、證券交易所市場等國務院和金融監督管理部門批準的交易市場交易的具有合理公允價值和較高流動性的債權性資產，具體認定規則由人民銀行會同金融監督管理部門另行制定。明確非標業務應當遵守金融監督管理部門制定的有關限額管理、風險準備金要求、流動性管理等監管標準，目前理財投資非標執行13 年出臺的“8 號文”，即投資非標準規模的上限為理財產品餘額的35％與銀行上一年度審計報告披露總資產的4％之間孰低者，具體關於風險準備金的計提還待後續詳細監管文件的落地；4）金融機構不得將資產管理產品資金直接或者間接投資於商業銀行信貸資產，此舉旨在管制之前部分銀行通過理財投資信貸、繞開信貸監管規定的業務；5）消除多層嵌套和通道：金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。資產管理產品可以投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品（公募證券投資基金除外）。
投資建議：與年初流傳的版本相比，資管征求意見稿在定義中不包含銀行保本理財，增加瞭資金池、期限錯配、剛性兌付、獨立托管等方面的監管內容，但具體內容上也有所放寬，整體上從一個更高的層面指引未來資管業務發展的方向，我們預計後續在銀行理財方面還會有具體的細則出臺。在經過“三三四”整改後銀行資管發展已經有所規范，“新老劃斷”的規定有利於緩沖監管沖擊。未來資管業務將逐步打破剛兌，凈值化管理是趨勢，規范化凈值化管理後有利於行業整體的健康發展，但對凈值管理能力也提出更高的要求。資管新規的落地對行業整體短期影響中性，長期利好。目前股價對應行業17 年PB 將近1 倍，我們繼續看好板塊絕對收益表現。個股上，我們繼續推薦寧波、興業、招行以及大行中的農行和中行，提示關註貴陽銀行。
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風險提示：監管趨嚴和降杠桿進程超預期；經濟高雄信貸利率比較2017下滑超預期。
□ .劉.志.平./.王.思.敏 .平.安.證.券.股.份.有.限.公.司
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